美妆|历尽千帆再出发:行业复盘、业绩前瞻、展望

  2021年,医美、美妆板块前涨后跌,基本面/全年收益/估值水平等均深度分化。展望2022年:1)医美板块仍将处产业资本净流入状态、严监管常态化,利于龙头;轻医美占比上升,生物材料、仪器设备商空间广阔;2)美妆竞争格局结构性变化,兼看龙头企业的主品牌成长和新品牌孵化。

  出于研究需要,我们自定义了中信美妆、中信医美、中信珠宝连锁板块和指数。2021年,中信美妆/医美/珠宝连锁板块成份股算术平均涨跌幅分别为-6.1%/+36.8%/+7.8%。2021年,医美板块行情波动剧烈,我们构建的中信医美指数(等权重)全年涨幅29.5%;最高涨幅125.9%;美妆板块波动相对较小,中信美妆指数全年涨幅-10.4%;最高涨幅17.2%。2021年,美妆涨幅前三为鲁商发展+57.5%、贝泰妮+18.3%和珀莱雅+17.5%;医美涨幅前三为医思健康89.0%、四环医药81.4%、华东医药52.1%。2021年末,中信美妆/医美/珠宝连锁板块预测PE(未来12个月)中值分别为27倍/36倍/12倍,低于历史平均水平;个股估值分化严重,美妆、医美龙头的2022预测PE普遍在70倍以上。

  华熙生物,预计营业收入46.3亿元左右,同比约+75.8%;归属净利润同比增速区间在16%~21%,对应7.6~7.9亿元。

  产业投资虽有降温,但草根调研显示资本仍处于净入场状态。2021年,轻医美规模占比提升至65%~70%,注射针剂品牌商、仪器设备商空间广阔。医美生物材料审批加速,再生类新品迭出抢占市场份额。美妆-竞争格局发生结构性变化:1)新品牌孵化速度放缓;2)龙头化妆品企业探索集团化,寻求第二增长曲线)功能性护肤处当前风口,尤其是针对亚健康肌肤的皮肤学级护肤品。产业链角度,美妆品牌商不断分化、迭代,电商服务商发展成熟,格局稳定;中国本土化妆品原料商处于进口替代、国际化发展的起步阶段。

  展望2022年,预计美妆品牌商将持续分化,龙头企业能否在全年呈现良好收益同时取决于主品牌增长(贡献业绩)和新品牌培育(贡献估值);医美品牌商需重点关注产品梯队建设和差异化新品的表现。维持行业“强于大势”评级。投资主线一:主品牌业绩增长确定性强、新品牌矩阵可期的贝泰妮、珀莱雅;主线二:中长期成长空间广阔、强产品力的华熙生物、鲁商发展;主线三:化妆品产业链中上游的科思股份、壹网壹创。